จิรยุทธชัย ไตรแสงเสถียรStrategic Finance for Property Development

Equity IRR จากโครงสร้างหนี้

ใส่กระแสเงินสดก่อนหนี้และเงื่อนไขเงินกู้ เพื่อเปรียบเทียบ Project IRR กับ Equity IRR

อ่านประกอบ คู่มือการบริหารการเงินเชิงกลยุทธ์โครงการอสังหาริมทรัพย์ ภาคปฏิบัติ · ส่วนที่ 3
ตัวเลขที่กรอกไว้เป็นตัวอย่างสมมติ แก้ไขได้ทุกช่อง หน่วยเป็นล้านบาท

1

ตั้งค่าแบบจำลอง

เลือกความถี่ งวดเริ่มต้น และอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ

ความถี่ของกระแสเงินสด
งวดแรกคือจุดเริ่มต้น (งวด 0)
ใช้ตั้งชื่องวดในตาราง
% ต่อปี ใช้คิด Project NPV
% ต่อปี (Cost of Equity) ใช้คิด Equity NPV
2

กระแสเงินสดก่อนหนี้รายงวด

กรอกเงินจ่ายออกและเงินรับเข้าเป็นค่าบวก ไม่รวมเงินกู้และดอกเบี้ย

ตารางกรอกกระแสเงินสดก่อนหนี้
งวดช่วงเวลาเงินจ่ายออกเงินรับเข้าสุทธิลบ
วางข้อมูลจาก Excel หรือพิมพ์เป็นชุดตัวเลข
3

เงื่อนไขเงินกู้

วงเงิน ดอกเบี้ย ค่าธรรมเนียม และวิธีเบิกและคืนเงินต้น

ระบุวงเงินกู้เป็น
LTC = วงเงินกู้ ÷ เงินลงทุนสุทธิรวม
–
% ต่อปี รายเดือนใช้อัตราต่อปี ÷ 12
% ของวงเงิน ผู้ถือหุ้นจ่ายในงวดที่เบิกครั้งแรก
วิธีแบ่งเงินจ่ายแต่ละงวดระหว่างทุนกับหนี้
งวดที่เงินสดเป็นบวก จ่ายดอกเบี้ยจากโครงการเสมอ
% ของเงินสดหลังดอกเบี้ยที่นำไปคืนเงินต้น ยอดคงเหลือคืนทั้งหมดในงวดสุดท้าย
4

Project IRR เทียบ Equity IRR

คำนวณใหม่ทุกครั้งที่แก้ตัวเลข

Equity IRR ต่อปี––
Project IRR ต่อปี–ก่อนการจัดหาเงิน
ผลของหนี้ (Leverage)––
Equity MOIC––
  • วงเงินกู้ / LTC–
  • ยอดหนี้สูงสุด–
  • ดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมรวม–
  • Project NPV–
  • Equity NPV–
  • ปลอดหนี้ในงวด–
กราฟกระแสเงินสดส่วนทุน ยอดสะสมของโครงการและส่วนทุน และยอดหนี้
  • ผู้ถือหุ้นใส่เงิน
  • ผู้ถือหุ้นได้รับเงิน
  • ยอดหนี้คงค้าง
  • ยอดสะสมโครงการ (ก่อนหนี้)
  • ยอดสะสมส่วนทุน
5

ตารางกระแสเงินสด หนี้ และส่วนทุนรายงวด

ล้านบาท · ค่าลบแสดงเป็นสีแดง

กระแสเงินสดก่อนหนี้ ตารางหนี้ และกระแสเงินสดส่วนทุน (ล้านบาท)
งวดโครงการก่อนหนี้หนี้ส่วนทุนเหตุการณ์
#ช่วงเวลาสุทธิสะสมเบิกดอกเบี้ยจ่ายดอกเบี้ยทบต้นคืนต้นยอดหนี้ปลายงวดสุทธิสะสม

เส้นใต้แถวจุดที่ผู้ถือหุ้นใส่เงินสะสมสูงสุด (Peak Equity)งวดที่ยอดสะสมส่วนทุนกลับเป็นบวก

6

ความอ่อนไหวของ Equity IRR

เปลี่ยนสัดส่วนหนี้และอัตราดอกเบี้ยพร้อมกัน

Equity IRR ต่อปี ตามอัตราดอกเบี้ย × LTC

ช่องกรอบทองคือกรณีฐาน ช่องสีแดงคือ Equity IRR ต่ำกว่า Project IRR (Negative Leverage) คอลัมน์ LTC 0% คือ Project IRR แถวสุดท้ายคือ Peak Equity ที่อัตราดอกเบี้ยกรณีฐาน

ผลลัพธ์เป็นการคำนวณเพื่อประกอบการเรียนรู้เท่านั้น ตัวเลขที่กรอกไว้เป็นตัวอย่างสมมติ ไม่ใช่ข้อมูลโครงการจริง และไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน

วิธีใช้

  1. เลือกความถี่รายปีหรือรายเดือน ใส่อัตราคิดลดของโครงการ และผลตอบแทนที่ผู้ถือหุ้นต้องการ
  2. กรอกกระแสเงินสดของโครงการก่อนการจัดหาเงิน (เงินจ่ายออกและเงินรับเข้า) ตั้งแต่งวด 0 หรือวางข้อมูลจาก Excel ใช้ชุดเดียวกับเครื่องมือ IRR และ NPV โครงการได้
  3. ใส่เงื่อนไขเงินกู้ แล้วเปรียบเทียบ Project IRR กับ Equity IRR ถ้า Equity IRR สูงกว่า แปลว่าหนี้ช่วยเพิ่มผลตอบแทนส่วนทุน (Positive Leverage) ถ้าต่ำกว่า แปลว่าต้นทุนหนี้สูงกว่าผลตอบแทนโครงการ (Negative Leverage)
  4. ดู Peak Equity คู่กับ Equity IRR เสมอ หนี้มากขึ้นทำให้ IRR สูงขึ้นได้ แต่ความเสี่ยงและภาระดอกเบี้ยก็สูงขึ้นด้วย ตารางความอ่อนไหวช่วยดูว่าผลตอบแทนทนต่อดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้แค่ไหน

สมมติฐานและข้อจำกัด

  • กระแสเงินสดคิดเป็นก้อนเดียวตอนปลายงวด เบิกเงินกู้ในงวดเดียวกับเงินจ่าย ดอกเบี้ยคิดจากยอดหนี้ต้นงวด
  • Equity First: ผู้ถือหุ้นจ่ายก่อนจนครบเงินลงทุนรวมลบวงเงินกู้ แล้วจึงเบิกกู้ Pro Rata: ทุกงวดที่ติดลบเบิกกู้ตามสัดส่วน LTC
  • เงินสดส่วนเกินหลังดอกเบี้ยคืนเงินต้นตามสัดส่วน Cash Sweep ยอดที่เหลือคืนทั้งหมดในงวดสุดท้าย ถ้าเงินสดของโครงการไม่พอจ่ายดอกเบี้ย ส่วนที่ขาดให้ผู้ถือหุ้นจ่าย
  • เลือกทบดอกเบี้ยเข้าเงินต้นได้ ยอดหนี้จึงอาจสูงกว่าวงเงินกู้ ค่าธรรมเนียมเงินกู้คิดจากวงเงินและผู้ถือหุ้นจ่ายในงวดที่เบิกครั้งแรก
  • กรณีรายเดือน IRR ต่อปี = (1 + IRR ต่อเดือน)12 − 1 ถ้า IRR มีหลายค่า หน้านี้แสดงค่าที่ใกล้อัตราที่ใช้เทียบที่สุดและแจ้งเตือน
  • ไม่รวม Covenant เงื่อนไขการเบิกตามความคืบหน้าก่อสร้าง ภาษีจากดอกเบี้ย และหนี้หลายชั้น (Mezzanine)
ผลลัพธ์เป็นเพียงตัวอย่างการคำนวณ เงื่อนไขเงินกู้จริงแตกต่างกันตามสัญญา ควรตรวจกับแบบจำลองทางการเงินของโครงการก่อนใช้ตัดสินใจ