จิรยุทธชัย ไตรแสงเสถียรStrategic Finance for Property Development

วงจรพัฒนาโครงการ 5 ช่วงและจุดตัดสินใจทางการเงิน

แผนที่ 5 ช่วงของโครงการอสังหาฯ เงินเข้าออก J-Curve Peak Funding และจุดตัดสินใจทางการเงิน

5ช่วง แต่ละช่วงมีด่าน Go / No-Go
5–7 ปีระยะเวลาโครงการคอนโดทั่วไป
~70%ของเงินเข้ามาตอนโอนกรรมสิทธิ์
56%Peak Funding เทียบต้นทุน ในตัวอย่าง
  • 5 ช่วง 5 คำถามโครงการคอนโดเพื่อขายแบ่งการตัดสินใจทางการเงินได้เป็น 5 ช่วง แต่ละช่วงมีด่าน Go / No-Go ของตัวเอง
  • คุม Peak Funding ไม่ใช่แค่ IRRเงินออกเกิดก่อน เงินเข้าก้อนใหญ่มาตอนโอน ตัวเลขที่ต้องคุมตลอดทางคือเงินทุนสูงสุดที่ต้องหา
  • ช่วงซ้อนกันหลายช่วงเดินคู่ขนาน ระยะเวลาจึงให้เป็นช่วง และบวกกันตรง ๆ ไม่ได้

01 · พื้นฐาน

ทำไมต้องแบ่งเป็นช่วง

โครงการอาจมีกำไรบนกระดาษแต่ขาดสภาพคล่องได้ การดู P&L รายเดือนไม่บอกสุขภาพโครงการ สิ่งที่บอกได้คือ Cumulative Cash Flow, Peak Funding และผลตอบแทนตลอดโครงการ การแบ่งช่วงช่วยให้รู้ว่าเงินก้อนถัดไปจะผูกพันเมื่อใด และต้องผ่านเงื่อนไขอะไรก่อน

ใช้ทุนเข้มข้นCapital-Intensive

ที่ดินและค่าก่อสร้างต้องจ่ายก่อนมีรายได้ ต้องวางโครงสร้างทุนตั้งแต่วันแรก

วงจรยาวLong Cycle

ตั้งแต่ซื้อที่ดินถึงปิดโครงการใช้หลายปี ดอกเบี้ย ต้นทุน และตลาดเปลี่ยนได้ระหว่างทาง

กระแสเงินสดเป็นก้อนLumpy Cash Flow

รายได้ส่วนใหญ่เข้ามาตอนลูกค้ารับโอน ขณะที่ต้นทุนส่วนใหญ่จ่ายไปแล้ว

02 · ภาพรวม

แผนที่ 5 ช่วงของโครงการ

แต่ละช่วงจัดตามคำถามทางการเงินที่ต้องตอบให้ได้ก่อนผูกพันเงินก้อนถัดไป คลิกชื่อช่วงเพื่ออ่านรายละเอียด

  1. 1

    ที่ดินและ Feasibility

    6–24 เดือน (งานที่ดิน 1–6 เดือน)

    ควรซื้อที่ดินนี้ และสร้างได้จริงหรือไม่

    งานหลัก
    Due Diligence ที่ดิน ผังเมือง Feasibility ออกแบบ EIA และใบอนุญาต
    เงินสด
    ค่าที่ดิน มัดจำ ค่าที่ปรึกษา ทุนของผู้ถือหุ้น

    Go/No-Go ที่ดิน · EIA · ใบอนุญาต

  2. 2

    จัดหาทุนและ Presale

    6–12 เดือน คู่ขนานกับช่วงที่ 1

    เงินและผู้ซื้อพอเริ่มสร้างหรือไม่

    งานหลัก
    วงเงินสินเชื่อ โครงสร้างทุน เปิดขาย ประมูลผู้รับเหมา
    เงินสด
    เงินจองและทำสัญญาเริ่มเข้า ค่าการตลาด

    Funding Close · Presale · NTP

  3. 3

    ก่อสร้าง

    18–36 เดือน

    จะจบในงบ ในเวลา และมีเงินถึงวันโอนหรือไม่

    งานหลัก
    คุมต้นทุนคงเหลือ เบิกสินเชื่อตามงวดงาน เก็บเงินดาวน์
    เงินสด
    เงินออกก้อนใหญ่ที่สุด เงินดาวน์ทยอยเข้า

    Topping-out · Cost to Complete

  4. 4

    โอนและปิดบัญชี

    6–12 เดือน

    เปลี่ยนยอดขายเป็นเงินสดและรายได้ได้ครบหรือไม่

    งานหลัก
    จดทะเบียนอาคารชุด โอนกรรมสิทธิ์ ชำระหนี้ รับรู้รายได้
    เงินสด
    เงินโอนเข้าก้อนใหญ่ ปลดหนี้โครงการ

    โอนกรรมสิทธิ์ · รับรู้รายได้

  5. 5

    Exit และถือครอง

    6–24 เดือน ถือครองต่ออาจถึง 60 เดือน

    เอาเงินกลับอย่างไร และเก็บบริษัทไว้หรือไม่

    งานหลัก
    ขายยูนิตคงเหลือ ปิดงบ ภาษี คืนทุนผู้ถือหุ้น
    เงินสด
    เงินคงเหลือ ภาษีเงินได้ เงินปันผล

    Hold หรือ Liquidate

ช่วงต่าง ๆ ซ้อนกันอย่างไร (ตัวอย่างโครงการ 72 เดือน)

1ที่ดินและ Feasibility
ที่ดินออกแบบ EIA ใบอนุญาต
2จัดหาทุนและ Presale
ทุนและ Presale
3ก่อสร้าง
ก่อสร้าง 36 เดือน
4โอนและปิดบัญชี
โอน
5Exit และถือครอง
Exitถือครองต่อ
012243648607284

หน่วย: เดือน · งานทุนและ Presale เริ่มก่อนใบอนุญาตออกครบ ระยะเวลาจริงขึ้นกับสถานะที่ดิน EIA และขนาดโครงการ ทั้งโครงการมักใช้ 5–7 ปี

ช่วงงานที่ดินยาว 1–6 เดือน ที่ดินกรรมสิทธิ์สะอาด ผังเมืองชัด และเจ้าของพร้อมขาย อาจจบใน 1–3 เดือน ถ้ามีภาระผูกพัน ข้อจำกัดความสูง หรือต้องเจรจาหลายรอบ ให้วางแผน 3–6 เดือน ส่วน EIA เป็นตัวแปรที่แกว่งที่สุดของช่วงที่ 1

03 · กระแสเงินสด

เงินเข้าเงินออกในแต่ละช่วง

สัดส่วนโดยประมาณของเงินออกรวมและเงินเข้ารวมตลอดโครงการ ช่วงที่ 1 และ 2 เดินคู่ขนานจึงแสดงรวมกัน

เงินออก (% ของเงินออกรวม)เงินเข้า (% ของเงินเข้ารวม)
  • ช่วงที่ 1–2ที่ดิน ใบอนุญาต ทุน Presale
    เงินออก20%
    เงินเข้า5%
  • ช่วงที่ 3ก่อสร้าง
    เงินออก65%
    เงินเข้า25%
  • ช่วงที่ 4โอนและปิดบัญชี
    เงินออก10%
    เงินเข้า70%
  • ช่วงที่ 5Exit และถือครอง
    เงินออก5%
    เงินเข้า0%

04 · ตัวอย่างตัวเลข

J-Curve และ Peak Funding

J-Curve คือกระแสเงินสดสะสมตลอดโครงการ เริ่มติดลบเพราะมีแต่เงินออก ลงไปถึงจุดต่ำสุดซึ่งคือ Peak Funding แล้วกลับเป็นบวกเมื่อเงินโอนเข้ามา ตัวอย่างนี้คือคอนโด 247 ยูนิต มูลค่าขาย 2,800 ลบ. ต้นทุน 2,100 ลบ.

Peak Funding1,176 ลบ.56% ของต้นทุนรวม · เดือนที่ 53
เงินเก็บก่อนโอน672 ลบ.24% ของรายรับ
จุดคุ้มทุนเงินสด~เดือน 65หลังเริ่มโอนราว 1 ปี
กำไรก่อนภาษีเงินได้700 ลบ.25% ของรายรับ

กระแสเงินสดสะสม (ล้านบาท)

แถบพื้นหลังแสดงช่วงที่ 1–5 · แกนนอนเป็นเดือน

J-Curve กระแสเงินสดสะสมของโครงการตัวอย่างกระแสเงินสดสะสมติดลบตั้งแต่ซื้อที่ดิน ลงต่ำสุดที่ลบ 1,176 ล้านบาทในเดือนที่ 53 ก่อนเริ่มโอน แล้วกลับเป็นบวกราวเดือนที่ 65 และจบที่บวก 700 ล้านบาทในเดือนที่ 72 12345+600+3000−300−600−900−1,2000122436486072 Peak Funding −1,176 ลบ.เดือนที่ 53 ก่อนเริ่มโอน จุดคุ้มทุน ~เดือนที่ 65 +700 ลบ. ก่อสร้างช่วงหนัก เงินจองและดาวน์ชะลอการติดลบ
ดูตัวเลขรายจุด
สิ้นเดือนที่สะสม (ลบ.)เหตุการณ์
6-440ซื้อที่ดินครบ
12-460เริ่มรับเงินจอง
18-400เงินจองเข้ามาก่อนเริ่มสร้าง
24-355เงินดาวน์เริ่มเข้า งานก่อสร้างยังเบา
36-728ก่อสร้างช่วงหนัก
48-1,077เงินดาวน์เก็บครบ
53-1,176Peak Funding ก่อนเริ่มโอน
60-486กำลังโอน
66+107กลับเป็นบวก
72+700ปิดโครงการ กำไรก่อนภาษีเงินได้นิติบุคคล
ต้นทุนลบ.สัดส่วนเดือน
ที่ดิน42020%1–6
ก่อสร้าง1,15555%18–54
Soft Cost21010%1–72
Financing Cost1688%6–72
ภาษีและค่าธรรมเนียม1477%54–72
ต้นทุนรวม2,100100%
รายรับลบ.สัดส่วนเดือน
เงินจองและทำสัญญา1686%12–24
เงินดาวน์50418%18–48
เงินโอน2,12876%54–72
รายรับรวม2,800100%

กระจายรายเดือน โดยให้ค่าก่อสร้างเป็น S-Curve และรายการอื่นกระจายเท่ากัน ตัวเลขทั้งหมดเป็นตัวอย่างเพื่อการศึกษา

ทดสอบความไว: Peak Funding 56% ของต้นทุน ต่ำกว่า Rule of Thumb 60–75% เพราะเก็บเงินก่อนโอนได้ 24% ของรายรับ ถ้าเงินก่อนโอนเหลือ 15% (ย้าย 252 ลบ. ไปรับตอนโอน) Peak Funding จะเพิ่มเป็นประมาณ 1,428 ลบ. หรือ 68% ของต้นทุน ลองคำนวณกับโครงการของคุณได้ที่ เครื่องมือคำนวณ

ผลตอบแทนIRR · NPV

คุ้มค่าที่จะลงทุนหรือไม่

ความสามารถชำระหนี้DSCR · LTC · LTV

ผู้ให้กู้รับได้หรือไม่

สภาพคล่องPeak Funding · Cash Balance

มีเงินพอจนถึงวันโอนหรือไม่

IRR สูงแต่ Peak Funding เกินกว่าที่หาเงินได้ โครงการก็ทำไม่ได้ Model ที่ใช้ตัดสินใจจึงต้องแสดงทั้งสามมุมพร้อมกันเสมอ

5 วิธีลด Peak Funding

  1. Presale-Firstเร่งยอดขายก่อนเริ่มก่อสร้าง ลดเงินทุนภายนอก และเจรจาเงื่อนไขสินเชื่อได้ดีขึ้น
  2. Phased Developmentให้เงินจาก Phase แรกช่วยลงทุน Phase ถัดไป แลกกับระยะเวลาที่ยาวขึ้น
  3. ออกแบบงวดชำระงวดดาวน์ที่เก็บได้เร็วขึ้นลด Peak โดยตรง แต่ต้องสมดุลกับการยอมรับของลูกค้าและความเสี่ยงยกเลิก
  4. เครดิตจากคู่ค้าเครดิตเทอมผู้ขายวัสดุ Retention ของผู้รับเหมา และ Performance Bond แทนเงินสด
  5. โครงสร้างทุนMezzanine Debt, Preferred Equity หรือ JV ลดภาระทุนผู้ถือหุ้น แลกกับต้นทุนและความซับซ้อน

05 · ด่านตัดสินใจ

จุดตัดสินใจทั้ง 5 ช่วง

ก่อนผ่านแต่ละด่าน ให้ทบทวนตัวเลขทั้งสามมุมอีกครั้ง ถ้าไม่ผ่าน ทางเลือกคือปรับแผน ชะลอ หรือหยุดก่อนผูกพันเงินก้อนถัดไป

  1. ช่วงที่ 1 ที่ดินและ Feasibility

    ควรซื้อที่ดินนี้ และสร้างได้จริงหรือไม่

    ด่านที่ต้องผ่าน

    • Go/No-Go ซื้อที่ดิน
    • EIA อนุมัติ
    • ใบอนุญาตก่อสร้าง
  2. ช่วงที่ 2 จัดหาทุนและ Presale

    เงินและผู้ซื้อพอเริ่มสร้างหรือไม่

    ด่านที่ต้องผ่าน

    • Funding Close
    • Presale Launch
    • Notice to Proceed (NTP)
  3. ช่วงที่ 3 ก่อสร้าง

    จะจบในงบ ในเวลา และมีเงินถึงวันโอนหรือไม่

    ด่านที่ต้องผ่าน

    • Topping-out
    • ต้นทุนคงเหลือเทียบงบ
    • ยอดขายเทียบแผน
  4. ช่วงที่ 4 โอนและปิดบัญชี

    เปลี่ยนยอดขายเป็นเงินสดและรายได้ได้ครบหรือไม่

    ด่านที่ต้องผ่าน

    • จดทะเบียนอาคารชุด
    • โอนกรรมสิทธิ์
    • รับรู้รายได้
  5. ช่วงที่ 5 Exit และถือครอง

    เอาเงินกลับอย่างไร และเก็บบริษัทไว้หรือไม่

    ด่านที่ต้องผ่าน

    • งบการเงินสุดท้าย
    • IRR จริงเทียบแผน
    • Hold หรือ Liquidate

เกณฑ์ Presale และ Covenant ในชุดนี้ใช้เมื่อมีผู้ให้กู้กำหนด ถ้าใช้หุ้นกู้ JV หรือ Mezzanine เงื่อนไขจะมาจากสัญญาของแหล่งทุนนั้น